颐海国际2021财报出炉，“去海底捞化”之前得先找到自己的立足点

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昨日（3月23日）晚间，颐海国际控股有限公司（下称“颐海国际”）发布2021年度业绩报告。报告期内，颐海国际实现营业收入为人民币59.42亿元，同比增加10.9%，公司拥有人应占净利润7.66亿元，同比减少13.4%。

单看2021下半年。颐海国际营收为33.1亿，同比增加5.4%，归母净利润4.2亿同比下降14.2%。意味着上半年自颐海国际上市以来首次出现的净利润下滑（12%）趋势，在下半年不减反增。

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关联方依赖重新增强

第三方增长基本停滞

颐海国际2021年业务依然集中在火锅调味料、中式复合调味料、方便快餐食品等主要方面，本次财报中，关联方营收（海底捞集团以及蜀海供应链集团）成为了本次财报中带来整体增长的主要部分。虽然2021年海底捞经历了换帅、关店等一系列风波，并在昨日公布的海底捞集团2021财报中首度交出了42.6亿亏损的答卷，但颐海国际依然还是从海底捞已经失败的逆势扩张策略中得到了属于自己的那份收益增长。

但除此之外，财报中可以清楚的发现2021年全年，颐海国际在火锅调味料、中式复合调味料与方便速食产品全部板块的第三方收入增长都陷入停滞甚至萎缩，不但如此，在调味品行业原材料价格齐齐上涨的2021年，财报中颐海国际除火锅调味料以外的其他经营板块产品全部产品售价相比2020年反而下降了10%左右，而市场也传来消息在近日的颐海国际火锅产品减价促销过程中，零售价下跌约达30%。成本上涨、市场扩张停滞、降价动作收效不明，颐海国际是否已经来到了“最黑暗的时刻”？

2021年颐海国际财报中，支撑业务增长的收入依然主要来自于火锅调味料的关联方，收入达17.74亿，占总收入近30%。受海底捞下半年业务扩张收缩的影响，火锅调味料关联方收入相比去年同期增长31%，不及上年增长74.1%的夸张表现。然而火锅调味料第三方收入与去年相比却发生萎缩，收入同比降低0.5%，总计达18.31亿，同样占到了总收入的30%。

同时，本被行业给予厚望的中式复合调味料业务板块表现不及预期，总营收与去年持平。第三方板块收入整体下降3%，销量增长仅5%，在整体收入占比中从2020年的12%进一步下降至9.6%，对比2020年颐海国际复合调味料第三方收入43%的喜人涨幅，今年可谓是狠狠踩下了急刹车。

有着类似状况的也包括方便速食产品板块，本年度颐海国际方便速食产品总收入达到17亿，构成了财报收入“三驾马车”的最后一块拼图，同样占到了总收入的近30%，虽然销量相对2020年实现了21%的增长，但因为整体销售价格的走低，在收入端并没有体现出增长的迹象。

对于第三方整体销量增长的停滞，财报中较为统一的解释是老产品没有能进行及时升级，新产品投放没有击中市场需求。面对着B端与C端产品同时销量放缓的窘境，看起来颐海国际所面临的问题并不是可以用“疫情影响市场结构”来进行简单理解的。

从渠道角度来说，由于今年颐海国际关联方收入成为唯一的收入增长点，因此关联方收入占总收入比来到32%，意味着自2017年颐海国际大力发展第三方渠道销售“去海底捞化”以来，首次财报中关联方依赖度提升。第三方经销商销量收入则依旧保持了2020年3.6亿的水平，占比则从2020年的67.5%下降至61.4%，而电商渠道收入则从2.8亿增长至3.1亿，同比增长11.8%，总收入占比5.4%不变。

而在财报同期，颐海国际电话会议纪要中则更进一步指出：2021年颐海国际将火锅料和方便速食经销商分开，将渠道分成流通渠道、关键客户和线上渠道。自2021年5月开始进行的渠道拆分与调整动作，使得2021年渠道库存消化对于公司收入有一定的影响，第三方业务2021年下半年增速开始减缓。在颐海国际看来，渠道调整动作完毕后，2022年的第三方业务有望产生恢复性增长。

从地域划分角度来说，华北与华南市场收入占比分别为42%与52.9%，与2020年相比变化不大，仅有1%左右的浮动。而2021年颐海国际海外市场收入到达3个亿，实现了17%的增长，收入占比也从4.6%上升至5.1%。

截至2021年12月31日止年度，颐海国际共新增了8款火锅调味料产品、18款中式复合调味料产品及13款方便速食产品。截至2021年12月31日，颐海国际集团共销售65款火锅调味料产品，65款中式复合调味料产品及36款方便速食。

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毛利率全面下跌

复合调味料产品没撑住利润空间

在2021年第三方增量停滞的基础上，颐海国际2021年总收入的毛利率与净利率也达到了5年以来的最低水平，分别为32%与14.4%。全部收入板块毛利率齐齐下滑，中式复合调味料毛利率下降率最高，从46.1%降至34.4%，达到了11.7%的跌幅。

颐海国际在财报中认为毛利率下降原因主要有二：其一是油脂类等主要原材料价格上升，导致产品毛利率下降；其二，低毛利率的关联方销售产品和方便速食产品占比上升导致毛利率下降。

而在颐海国际电话会议纪要中提到：对于复合调味料和方便食品来说，对于是否降低出厂价这一问题，颐海国际认为事实上终端价格由市场接受度决定，并不是由公司成本决定，公司不会依据成本对价格进行调整，公司会通过供应链效率和营销效率来降低成本。

换言之对于颐海国际来说，复合调味料产品的价格空间或许不但不会上涨，甚至还有进一步下行的余地。在财报中也提到，渠道方面，将继续进行渠道下沉，持续提升市场占有率与行业地位。结合起来看，这似乎就是一个2022年颐海国际将要在复合调味料产品方面进行“挤压利润换市场”动作的预告。

在财报中，颐海国际再一次表示将继续实施多品牌战略，以子品牌系列产品打破现有品牌边界，丰富产品形式与口味，同时也将继续推进“筷手小厨”作为主要自有品牌的宣传和推广工作，提升品牌认知度。而这几乎是2020财报中相关内容的复刻。

虽然这里颐海国际再次强调了建设自有品牌的重要性，但从财报中体现的第三方业务扩张增速缓慢来看，2021年颐海国际对于“筷手小厨”的推进动作并没有得到很显著的效果。在颐海国际电话会议中也承认：目前的筷手小厨的营销投入效率并不高，还将继续关注短视频和社区团购等渠道，在细分渠道上进行营销投入。同时，快手小厨的复合调味料和友商有差距，需要对新的竞争对手进行学习了解。

从2021年财报中来看，颐海国际整体推广营销费用支出虽然相比2020年不增反降，但网络渠道营收却“喜提”11.8%的增长。不知道对于已经完成渠道整合蓄势待发的颐海国际来说，是否2022年才是筷手小厨真正的“品牌元年”？

同时颐海国际在财报中也表示了将进一步扩大产能的动作：

·已完成中国河北省霸州一期北车间的建设项目，合计产能7万吨。霸州二期项目预计于2022年6月开始建设，2023年年初投产，规划年产能为方便快餐产品8.2万吨。霸州工厂的逐步完成，将有助于本集团更好地把控和管理物流成本和旺季产能压力。

·马鞍山二期新工厂项目主体厂房已经完工，正在进行内部装修。该项目全部建成预期可释放产能20万吨，其中一期规划产能6万吨，预期2022年5月投产。马鞍山二期项目将配备具有国内外先进工艺技术水平的调味料生产设备及质量检测仪器等，以提升公司整体生产线效率。

·漯河生产基地于2020年3月正式开始建设，目前年设计总产能为30万吨。一期年产能规划15万吨，其中1号车间已于2021年9月投产，2号车间预计于2022年8月投产。后期漯河生产基地预计将根据实际需求陆续增加产能。

·简阳生产基地一期主要以复合调味料产品为主，年规划产能2.5万吨。计划于2022年底投产，二期规划为方便快餐产品组装线，年规划产能2.2万吨，将根据实际需求规划投产时间。

·本集团于2020年5月购买了位于泰国大城府洛加纳工业园区的土地用于建设泰国工厂，泰国工厂一期设计产能2万吨，于2021年2月底开始建设，预计将于2022年9月投产，二期设计产能2万吨，预计将于2025年投产。

对应扩大产能，在渠道消化方面电话会议中也提到：颐海国际的方便速食有1000多个经销商，颐海的网点有30-50万个，基本完成对所有网点的覆盖；方便速食主要在一二线城市的便利店和大超市，预计有10万个，仍然还有网点可以渗透；主要客户渠道整体有所恢复，同时公司在主要客户渠道有所扩张。今年（2022）的重点是完成对小超市等流通渠道的覆盖。

可见提升产能的背后，是颐海国际对于渠道调整后进一步开拓市场的信心。

昨日，中金发布研究报告称：颐海国际将继续维持“跑赢市场”评级，同时在财报发布后，处于一年来最底端的颐海国际股价也立刻上升了3%左右。看来市场对于颐海国际依然有一些看好。

自去年上半年，海底捞、颐海国际股价双双跳水以来，已蒸发1400亿市值的颐海国际在过去的一年中面临着很多争议。而2021年交出的这份答卷，虽然很大程度上解除了人们对于“海底捞是否拖累了颐海国际”的疑问，但停滞的第三方市场增长背后，也意味着颐海国际面对情况不利的上半年，并没有立刻在下半年找到突破口和方向。调整渠道、明确市场、重新发力，这将是2022年颐海国际的主旋律。

但面临着原料端和市场终端的双重挤压，“荒废了一年”的颐海国际，还能在复合调味料市场中分到自己的蛋糕吗？面对着市场与国际形势复杂度更甚的2022年，颐海国际真的能及时找到突破增长停滞的办法吗？究竟是中流砥柱还是随波逐流，依然要看颐海国际能否进一步在市场中找到“海底捞”以外的立足点。

作者：饼干

设计：苟托
审核：矛石

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